Re: [新聞] 經濟學人 - 貨幣的難題

看板IA作者skyflyli (萊茵哈特)時間20年前 (2004/11/21 22:07)推噓9(9推 0噓 6→)

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※ 引述《bluesimon (封心)》之銘言： : 文章來源：媒抗--Taokara : http://www.socialforce.org/phpBB/viewtopic.php?p=220186#220186 : Currency conundrums : 關於貨幣的難題 : http://www.economist.com/agenda/displayStory.cfm?story_id=3397847 : 2004年11月19日 : 經濟學人全球議程 (From The Economist Global Agenda) : G20的財政部長及中央銀行首長，在美元疲軟及資金湧向亞洲貨幣的背景下， : 於週五會面，他們能否針對全球因匯率而生的憂慮帶來緩解呢？ : 當這些全球經濟的指導者因一個危機而感到困惑的時候， : 他們直覺的反應便是創造出一個新的委員會、論壇或是一個團體， : 在1997到1998年亞洲金融危機之後，他們就各創造出了一個： : 國際貨幣暨金融委員會(the International Monetary and Financial Committee)， : 金融穩定論壇及20國組織(the Financial Stability Forum and the Group of 20 : （G20）)， : 這奇怪的團體11月19號週五在柏林召開了它的年度會議， : 把一些大而富有的國家、幾個大的石油出口國以及一些大型新興市場的財政部長 : 和中央銀行首長給找了來，他們聚會的同時，美元正在貶值， : 同時其成員之間的經濟緊張局勢正在升高， : 沒錯，根據摩根史坦利(Morgan Stanley)的一個經濟學家Steven Jen的看法， : 七年前降臨在亞洲的那個危機可能將要再次發生了，只不過這次的方向是顛倒的。 : 標題：美國的銀行家 : 各國的經常帳數字，單位：十億美金；2004年是預估值 : 註：所謂美國的銀行家是指「就是這些國家在大力買進美元資產」 : 前次危機所遺留的意識仍對亞洲的政策制定者仍造成影響，七年來， : 他們設法使區域內的貨幣能便宜一點，而美元的儲備則能更多一點， : 南韓韓圜、印尼盧比和新台幣在泰銖從1997年7月取消固定匯率後就像骨牌一樣地倒下， : 一直到今天都還沒有能回到金融危機前的價位，根據Steven Jen的計算， : 韓圜相對美金仍然低估約5%， : 至於釘住美元的馬來西亞貨幣(ringgit)則約比其公平價值低估了25%。 : 可是週四韓圜已經彈升到金融危機以來的最高價位， : 泰銖和新台幣也在過去幾天中表現強勁， : 七年來這些國家都經歷過資金劇烈地抽離它們的貨幣， : 如今亞洲的新興市場則正試圖抗拒（稍微不那麼劇烈）資金湧入持有它們的貨幣。 : 在1997年時亞洲國家讓手上的外匯存底傾巢而出，冀求能支撐他們貨幣的匯率， : 從那之後，他們則一直強烈地擴增美元的儲備以試圖維持本身貨幣的弱勢， : 而這股購入美元資產的力道則一直協助支撐了美元，挹注並彌補了美國鉅額的貿易赤字， : 可是這不可能會持續太久，對像南韓這樣的國家來說， : 買入美元不僅成本高而且還可能造成通貨膨脹， : 南韓把過度儲蓄的資金都拿來持有收益很低的美國公債， : 這些錢如果能投資在南韓國內，收益會好多了， : 而南韓財政部的弱勢韓圜政策，藉著讓進口商品變得更為昂貴的方式， : 已經使它在對抗物價上升一事上受到牽制， : 今年夏天，南韓的年度通貨膨脹率達到了三年來的最高點，雖然其後有所下滑。 : 南韓在匯率政策上的矛盾心理可能同時也是區域內其他經歷過金融危機國家的共同感受， : 可是它們要進行操作的空間則受到中國執著於人民幣釘住美元作法的限制， : 在1997年及1998年的金融風暴期間， : 人民幣釘住美元的作法提供了區域內重要的支持作用， : 即使附近國家的貨幣都急速貶值， : 中國仍拒絕藉著人民幣貶值的作法把它的鄰國落井下石， : 可是中國的固定匯率政策，這個對抗金融危機的堡壘， : 現在正阻礙著StevenJen所預測的那個危機得以「逆轉」（reversal）的可能， : 同時美元也需要這樣的「轉機」，對中國的鄰國來說， : 中國是這樣一個重要的貿易夥伴及競爭者，相對於人民幣， : 它們實在不敢讓它們的貨幣表現太過強勁，即使日本對這一點也是小心翼翼。 : 很多G20的成員因此都正在等待其成員國之一的中國，能解除固定匯率制度， : 有些投機客則已經等不及了，他們把手上的美金換成人民幣，就賭人民幣很快就會跳升， : 為了嚇阻此類的投機行為，中國的銀行在週四已經提高了美元存款的利率。 : 如果不允許美金相對人民幣貶值的話，那麼美金將可能相對於其他貨幣持續地重貶， : 週五美元對日元匯率來到了自從2000年4月以來的最低點， : 同時對歐元也維持在有史以來最低的位置附近， : 本週稍早，法國的財政部長Nicolas Sarkozy已經宣稱說：「美金已經花轟了。」 : （the greenback has become unhinged） : 可是歐洲的財政部長們能做的實在有限， : 他們已經把對貨幣政策的掌控權讓給了一個獨立的中央銀行， : 歐洲央行的目標是打擊通膨，而不是去關注匯率變化， : 歐洲央行四年來都沒有直接干預歐元匯率，在沒有美國的支持下，它不太可能破戒。 : 日本的貨幣政策當局便沒有這樣的良心制約， : 日本大藏省去年就快快樂樂地花了超過20兆日圓來支持美元匯率， : 而今年的前三個月則花了超過14兆日圓，日本和南韓不一樣， : 對日本來說買進美金是有賺頭的（譯註：日本已經處於零(負)利率一段時間， : 因此相對而言美元資產報酬較佳），而且如果買進美金的動作會造成通貨膨脹的話， : 那對這個還受到通貨緊縮所苦的國家來說更是求之不得， : 美國資產的利率，舉美國公債為例，或許很低， : 不過它們比起日本資產零利率水準來說是高得多了， : 此外，印製日圓鈔票來買進美元也是為日本垂死的金融體系挹注流動資金的一種方法。 : 日本受到的限制並不是經濟上的，而是政治上的， : 當日本的政策制定者在那些團體、論壇及委員會的集會場合面對美國的對手時， : 日本對於外匯市場的強烈干預總是引起喧然大波， : 這次在柏林的集會，日本無疑地將會再次承諾放手讓日圓價位由市場力量來決定， : 可是令人懷疑的是日本的日圓政策，就如中國的人民幣政策一樣， : 終究不是由20個國家所組成的委員會所決定的，而是由日本和中國自己說了算。 : : 譯者的看法：話說美元最近的弱勢的確已經成為矚目的焦點， : 而這背後對於人民幣升值的預期，更是蔚為風潮， : 可是這一切就如同經濟學人在末段所說的，恐怕還是「政治」的問題（不只是日本）， : 匯率市場所牽涉的因素，已經不是單純的供需力量了， : 其中心理預期所造成的效應，包括技術面的帶動， : 往往還大過貨幣發行國家的經濟情勢及國際收支情況的影響。 : 在美國大選之後，市場一面倒地認為布希政府不太可能有什麼好法子 : 來解決鉅額的赤字問題，並且同聲地認為布希政府根本就是「蓄意」要藉著美元貶值 : 來解決經常帳赤字，即使史諾前天才在歐洲喊出強勢美元不變的口號， : 不過大多數人只是當他在作戲。 : 最後，人民幣到底會不會升值呢？或者只是放寬升貶的幅度？ : 個人的看法是：「人民幣在短期／中期是不可能自由化的」， : 這原因很簡單，因為人民幣的匯率自由化，或放任人民幣大幅升值， : 在中國金融體系弊病叢生而垂死的前提下，對中國來說根本是自殺的行為， : 時值中國小心翼翼地進行宏觀調控，希望能軟著陸之際， : 中國不會自找麻煩再搬顆大石頭往自己的腳用力砸下去， : 最多只是像日本一樣再做出一些信誓旦旦的承諾，敷衍敷衍罷了， : 我想能放寬升貶的幅度，就已經很不錯了。 : 反正，「政治」力量仍是關鍵，美國大聲地要求人民幣升值， : 不過美國還是需要中國在處理北韓核武等議題的支持， : 不要忘囉，國際間的折衝和利益交換，永遠是外匯市場上最大的力量之一。 : 那麼，抱歉啦！亞洲的其他小國和歐洲，你們只有多擔待點，貨幣多升值一點， : 為了阻止通膨，干涉的空間有限，只好乖乖挨打，誰叫你們不是中國老大哥呢？　 : （日本是例外，經濟情況特殊，還可以快快樂樂地繼續大力介入市場） : 換個角度想啦！中國如果真的崩潰了，大家還是會受到傷害的， : 所以，咬牙忍耐一下吧！這也算是另一種不得不然吧！先談一下幣值升貶與通膨的關係以台灣為例幣值未變動前廠商對外貿易拿到美金後要透過央行轉成新台幣也就是央行拿新台幣跟廠商換美元 (此即外匯存底) 假設在一個月內台灣對外結算是貿易順差廠商手中美元全換成新台幣若為1億美金順差(匯率1:35) 在一個月後全台灣將多出35億的新台幣發行假設這35億元的新台幣全數為m1a(不成為定期存款等流動性較"低"的貨幣) 且不考慮貨幣的乘數效果(若考慮原來多的35億可能會好幾倍的增加) 再假設台灣在一個月之內島內生產規模不擴大物資供應一樣再假設央行的貨幣發行全部要買島內物資不等到下一期再買就會出現一個現象一個月之後在島內多了35億的現金要買同樣多的商品達到平衡的條件就是這些商品漲價漲價的幅度剛好抵消多出來的35億現金 (若一個月前全商品價值為3500億一個月後全部商品價格漲1% 總值變為3535億) (剛好抵消多出來的現金此時月通膨就是1%) 也就是說當以上條件都成立台灣出現貿易順差時會引起通膨順差愈多通膨的壓力就大版友在此要認知以上每一個假設若有變動順差所帶來的通膨的效果就會被加強或減弱甚至出現逆轉反會通縮如日本就是順差愈多反是通縮日本的問題簡單來說就是日本人民預期商品價格會下滑將本期該購買的現金(含順差所帶進來的日幣發行) 全變成存款或說這期不消費 (以台灣的例子來看這期本該有3535億買這期的商品實際上卻是3400億) 即便如此日本因順差所帶來的通膨效果還是存在祇是被"預期商品價格下滑"抵消這也是為什麼日本會干預匯市的因素之一沒順差通縮會更厲害但日本這種強烈預期商品價格下滑的起原來自1x年前的泡沫經濟崩潰在以下討論我仍以貿易順差將帶來國內通膨來進行討論在這同時談一下美國情形美國每年有巨大貿易逆差為何不通縮原因很"簡單" 因為美元是國際準備主要貨幣大量美元外流祇要多發行美鈔(其中包含公債型式) 就可保證當期貨幣仍在3500億以上維持輕微通膨在歷史上一國的匯率不論是大幅升或貶值對國內企業的衝擊不一升值對進口商而言是有利出口有害貶值對進口商而言是有害出口有益因為不論是升或貶都有企業獲利受害總的效果對一國來說不是全面受益(或受害) 但過高的通膨將使一國全部產業和人民受害這也是為何歐洲央行重通膨遠勝於重匯率的緣故 (以下所說重通膨的意思是要控制通膨不使通膨上揚太多) 同時也是全世界所有央行當面臨通膨和匯率二者祇能選擇其一時都棄匯率保通膨當匯率變動對國內產業有利有弊之下變成要考量該國貿易結構是重出口重進口還是平均型是淺碟型經濟體還是大型貿易體還要同時考量該國的經濟自由度也就是廠商"能"且"有"避險管道這也就是為什麼國際匯率的決定是透過政治解決的主因不能完全由供需來決定(也就是由理論來決定) 這也是當年亞洲風暴人民幣不貶值所起的作用當東亞因風暴幣值相對美元、人民幣大幅貶值後若中國為維持出口競爭力也相對美元貶值這些受風暴影響的東亞國家勢必再貶一次值再受一次傷害再來談談央行對通膨的控制當台灣長期享有貿易順差時因順差勢必帶來通膨壓力在假設匯率不變情況下要化解這壓力就是將我之前推導順差引起通膨的假設條件變動一、減少貿易順差如增加對貿易逆差國的專案採購(早幾年的農產品採購) 調降關稅讓國人以便宜價格增加購買國外產品開放國人對外投資限制讓資金流出二、讓順差而來的美金不轉成新台幣減少新台幣發行如提高美元存款利息誘導廠商將拿到的美元存入外幣帳戶不轉為新台幣誘導國人將新台幣資產轉成美元資產三、提高銀行法定準備率降低貨幣乘數效果四、升息?? 引導銀行利率上揚人民將錢存入銀行使市面貨幣餘額減少降低通膨 (如原本要3535億的當期貨幣消費變成3510億) 五、國內產品供給增加一~四都可透過政府力量解決但五的效果有上限(例如人一天吃多少是固定的咩) 而一~三項通常效果也不佳第四個選項也就是升息這裡就出了問題央行一旦升息在匯率不變的條件下會吸引部份熱錢流入同時使第二項的效果減弱 (因為新台幣資產較賺錢在此為相對概念) 也就是說假設美國聯準會利率不變新台幣對美元匯率不變台灣央行為扼止順差帶來的通膨升息會造成國際熱錢擁入美元存款解約貿易順差擴大通膨壓力再度擴大再進入新一輪循環央行又得考慮升息而每升一次息熱錢擁入會以倍數增加(因為相對美元資產獲利更高) 最終台灣的經濟體系將無法承受高利率而帶來的經濟全面衰退在這個時候央行就得考慮讓本國貨幣升值減少貿易順差所帶來的通膨壓力 (會有貿易順差就是出口總值大於進口總值升值會抑止出口增加進口) 就會出現上面所說的央行最終會保通膨棄匯率的原因 (一般常見的雙率就是指央行利率與匯率這二者) (在這我也簡化一個循環當央行引導升值時即便利率不變但因升值會使的本國貨幣利率所得相對美元資產高還是會引起國外熱錢流入 @@ 再加上這個變動因子版友就知道雙率是彼此相互影響的) (版友將上一段的敘述匯率不變改成利率不變升息改成升值升值改成升息還是通的) (調高利率帶動熱錢流入為壓抑通膨匯率會升值) (預期匯率升值帶動熱錢流入為壓抑通膨利率調高) (整個循環就是通膨=>調利率=>熱錢流入=>通膨=>升值=>熱錢流入=>通膨=>調利率....) (這個過程會持續的進行直到新的平衡基本上為控制順差所引起的通膨央行會同時調整雙率而不會單調一種) 這也就是中國目前遇到的問題人民幣不升值國際熱錢就會一直流入光靠調整國內利率和外幣存款利率祇要貿易順差持續且增加這法子是不行的何況過高的利率會導致國內經濟成長減緩甚至衰退後遺症更大那如果變逆差行嗎若中國能維持少量的順或逆差是無礙的但人民幣並非國際公認的儲備貨幣是無法如美國般享有巨額逆差的以上就是從貿易順差來談通膨但實際情況又比我上面所敘的更多因為引發通膨的因子並不祇有貿易順差 @@ 舉凡不當的貨幣發行(如過度政府舉債印鈔票換物資以償外債、彌補貿易逆差) 經濟泡沫化(股市、資產市場價格高估、經濟過熱) 甚至因幣值相對貶值也會引發輸入型通膨 @@ 國際匯率變動因子實在太多而且彼此還有影響無法一一說明僅能簡敘版友若有疑問不妨上網查查關鍵字想必更能有所收獲 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 220.142.101.248

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SusanStrange

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skyflyli

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skyflyli

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